高質(zhì)量發(fā)展背景下的信托業(yè)蝶變

我國信托行業(yè)在經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)“浴火重生”的涅槃。在我國實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，信托業(yè)像一只“游走的生靈”不斷發(fā)生著(zhù)特征性演化。從行業(yè)內部看來(lái)，信托業(yè)的發(fā)展或許還充斥著(zhù)掙扎和迷茫，但結合經(jīng)濟環(huán)境、制度供給和信托本質(zhì)來(lái)看，信托行業(yè)的演進(jìn)脈理十分清晰，體現“工具性組織”的信托業(yè)正在經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)強制性變遷。

(資料圖片僅供參考)

一、高質(zhì)量發(fā)展背景下信托業(yè)“蝶變”——理念、業(yè)務(wù)和組織

各家信托公司2022年報已陸續披露，根據統計數據，各家信托公司營(yíng)業(yè)收入與盈利水平普遍下行，多家信托公司業(yè)績(jì)出現大幅虧損。行業(yè)業(yè)績(jì)連續幾年持續下行現象折射的是信托業(yè)的傳統發(fā)展模式的終章和行業(yè)功能的根本性變遷。資管新規以來(lái)，信托行業(yè)在轉型中發(fā)展。透過(guò)林林總總的政策性文件，我們可以發(fā)現“嚴監管”和“促轉型”是近幾年的兩條政策主線(xiàn)，“促轉型”的政策文件為信托的下一階段的形態(tài)勾勒出輪廓，其中三個(gè)文件值得研究。

第一份文件是2020年中國信托業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《信托公司信托文化建設指引》，自此信托業(yè)開(kāi)啟了五年的信托文化建設征程，其目的是為了推動(dòng)信托業(yè)回歸本源，履行好“受人之托，忠人之事”的受托人本職，推動(dòng)信托的“理念之變”。

第二份文件是銀保監會(huì )2023年1號文《關(guān)于規范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的通知》，文件從業(yè)務(wù)實(shí)踐中歸納分類(lèi)主線(xiàn)，較為明晰的進(jìn)行業(yè)務(wù)分類(lèi)。一方面在頂層制度上構建了信托業(yè)相對明確的頂層設計，另一方面在底層基礎上從信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的角度構造了信托行業(yè)的“通用話(huà)語(yǔ)體系”，并為信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展指明方向，推動(dòng)信托“業(yè)務(wù)之變”。

第三份文件是銀保監會(huì )2023年3號文《關(guān)于規范信托公司異地部門(mén)有關(guān)事項的通知》，對信托公司跨區域經(jīng)營(yíng)做了相關(guān)規定，規范了信托公司異地部門(mén)有關(guān)事項，行業(yè)變革推及信托公司組織變革，推動(dòng)信托“組織之變”。

在我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，政策驅動(dòng)信托業(yè)發(fā)生理念、業(yè)務(wù)和組織三大要素的演變，信托業(yè)的發(fā)展邏輯被重塑，行業(yè)未來(lái)的形態(tài)在政策框架下成型，展業(yè)方向已經(jīng)明晰。

二、信托演變的三個(gè)要素——工具屬性、市場(chǎng)發(fā)展和制度供給

1.信托的“扁平化組織”工具屬性

“信托計劃”是信托公司設立的一種財產(chǎn)管理和處分的工具載體，屬于一種非公司制契約型組織。組織法學(xué)理論認為，資產(chǎn)專(zhuān)用性低的“扁平化”非公司制組織“工具性”很強，“扁平化”組織特征是信托的天然屬性，這也決定了信托公司和信托計劃的運行規則。

“工具性”很強的非公司制組織往往發(fā)端于市場(chǎng)，服從于政策規制。從這個(gè)意義上來(lái)講，信托既可以作為市場(chǎng)主體解決問(wèn)題的工具，又可以服務(wù)于國家政策的落實(shí)。

2.市場(chǎng)發(fā)展下的誘致性變遷

一般而言，隨著(zhù)政府逐步放松對金融市場(chǎng)的管制，金融機構獲得了更獨立的經(jīng)營(yíng)權利和更廣闊的發(fā)展空間。信托業(yè)憑借牌照優(yōu)勢在政府的支持下參與市場(chǎng)競爭，其全面性和靈活性的優(yōu)勢得到市場(chǎng)認可。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)主體表現為“信托工具”的使用者。信托業(yè)在市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)生誘致性變遷，市場(chǎng)主體實(shí)現利益最大化。例如，美國房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)在上個(gè)世紀80年代陷入了停滯和倒退，經(jīng)過(guò)摸索和探索，1993年, 扁平化組織UPREIT創(chuàng )立，直接推動(dòng)了1993-1994年REITs的IPO高峰，兩年IPO數量分別為49和51起，總融資額達分別為84.69億和66.14億美金；1993年REITs的IPO融資規模超過(guò)1982至1992年十年IPO融資規模75.7億美金的總和。這種扁平化的組織與市場(chǎng)相結合，極大的推動(dòng)了美國REITs行業(yè)的發(fā)展。

反觀(guān)我國信托業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，信托工具與市場(chǎng)發(fā)展之間相成相合，也同樣發(fā)生過(guò)乘數效應。2001年“一法兩規”的出臺確立了我國信托業(yè)的法律基礎，促進(jìn)信托業(yè)回歸“受人之托、代人理財”的功能本源，之后的7年時(shí)間，是中國信托行業(yè)的最低潮，但正是這低迷的7年，促成了中國信托行業(yè)內部換血、制度重構的黃金機遇。2007年信托“新一法兩規”構成行業(yè)發(fā)展新基礎，待到2008年底“四萬(wàn)億”出臺和我國基建大發(fā)展，信托行業(yè)則乘勢而上，自此，我國信托業(yè)高速發(fā)展，行業(yè)的復合增長(cháng)率為39.36%，行業(yè)規模于2017年突破26萬(wàn)億，達到峰值。

3.制度管制下的強制性變遷

在強制性制度變遷的過(guò)程中，政府通過(guò)行政指令，對信托機構直接干預，并通過(guò)出臺政策文件、召開(kāi)工作會(huì )議等形式定調信托業(yè)功能。例如，人民銀行在1983年下發(fā)的《關(guān)于辦理信托業(yè)務(wù)的若干規定》明確將信托機構定義為銀行的補充，而隨后召開(kāi)的金融工作座談會(huì )上將信托形容為“金融百貨公司”，更是直接指明了信托的功能定位。在這個(gè)過(guò)程中，國家政策是 “信托工具”的使用者，國家用行政手段指導信托發(fā)展以實(shí)現國家意志，服務(wù)金融深化改革和社會(huì )治理?！顿Y管新規》之后，我國信托業(yè)發(fā)展跟隨著(zhù)我國經(jīng)濟周期的下行步入轉折期，金融深化政策驅動(dòng)信托發(fā)生理念、業(yè)務(wù)和組織的演變，也就是說(shuō)信托在經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)制度管制下的強制性變遷。

三、高質(zhì)量發(fā)展背景下信托的演化脈理評析——簡(jiǎn)評信托業(yè)的三個(gè)變革

《資管新規》以來(lái)，信托行業(yè)穿越了政策疊變和經(jīng)濟轉變下的重重困難，在經(jīng)濟發(fā)展新階段中探尋自己的功能定位。信托業(yè)在“黃金十年”中經(jīng)歷了市場(chǎng)發(fā)展的誘致性變遷。

伴隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展階段的不同，信托業(yè)同步轉入由制度政策主導的強制性變遷，并經(jīng)歷著(zhù)信托文化、信托業(yè)務(wù)和機構組織三大變革：首先是信托文化的變革，推動(dòng)了信托業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的轉變，是行業(yè)“靈魂”之變；其次是信托業(yè)務(wù)的變革，信托業(yè)務(wù)三分類(lèi)新政下信托業(yè)務(wù)種類(lèi)成為信托行業(yè)在新發(fā)展階段的展業(yè)指引，是行業(yè)“骨架”之變；最后是信托公司組織架構的嬗變，信托公司異地展業(yè)規定或將是信托公司組織架構改革的“開(kāi)端”，是行業(yè)的“血肉”之變。

從這個(gè)意義上來(lái)講，信托組織之變是信托文化和業(yè)務(wù)之變之后的必然結果，信托文化、業(yè)務(wù)和組織三者的變化共同撐起新經(jīng)濟發(fā)展階段下信托功能的新定位。

1.信托文化：從“以融資”為核心的橫向擴張向以“信義義務(wù)”為核心的縱深發(fā)展變遷

信托文化建設的核心是受托人文化，信托業(yè)開(kāi)展信托文化建設是信托功能變遷的第一步。在過(guò)往較長(cháng)一段時(shí)間里，信托業(yè)被作為銀行業(yè)的補充，依托貸款牌照發(fā)揮著(zhù)融資性功能，順理成章的成為我國金融體系的重要組成部分，并在過(guò)去十年里實(shí)現了快速的橫向擴張。但不能否認的是，相較于信托制度本源以及國外信托業(yè)發(fā)展，我國信托業(yè)在橫向擴張的過(guò)程中，一定程度上忽視了“信義義務(wù)”的深入建設，“忠實(shí)”和“注意”義務(wù)外延模糊，未成體系。而“信義義務(wù)”恰恰是信托制度的核心。信托文化建設目的是推動(dòng)信托“回歸本源”，本質(zhì)上也即推動(dòng)“信義義務(wù)”建設，從而推動(dòng)行業(yè)的縱深發(fā)展?！靶帕x義務(wù)”的加強也是本輪信托行業(yè)強制性變遷的“靶心”。

信托文化建設的核心是受托人“信義義務(wù)”加強，其對應的實(shí)現方式是受托人能力建設?！顿Y管新規》施行以來(lái)，資產(chǎn)管理信托剛性?xún)陡稄氐状蚱?，在政策驅?dòng)和市場(chǎng)壓力下，信托業(yè)務(wù)邏輯被重塑，信托行業(yè)將緊密?chē)@委托人利益長(cháng)遠發(fā)展，這對受托人的履職盡責義務(wù)和受托管理責任提出了更高的要求。具體而言，將極大提高對信托公司全面風(fēng)險管理能力、專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力、綜合化管理服務(wù)能力以及金融科技支撐引領(lǐng)能力這“四種能力”要求，這也構成目前信托公司轉型的思路指引。

2.信托業(yè)務(wù)：從“資產(chǎn)管理”向“信托服務(wù)”方向變遷

《關(guān)于規范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的通知》雖然主要是對信托業(yè)務(wù)重新分類(lèi)，但其中重要的意義在于解決了當下信托功能定位的問(wèn)題，也即信托本輪強制性變遷中的核心問(wèn)題。信托業(yè)自恢復以來(lái)，在不同的歷史階段，功能定位幾經(jīng)變遷。自《資管新規》出臺以來(lái)，信托業(yè)的功能定位問(wèn)題再次成為行業(yè)轉型迷茫。三分類(lèi)新政正式落地，資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)地位前置，信托業(yè)的功能定位已經(jīng)十分清晰，即信托行業(yè)的功能定位為“提供信托服務(wù)”，其范疇遠超金融資產(chǎn)管理的范圍，這將作為以后信托業(yè)發(fā)展的中軸，為信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展指明方向。

3.信托的組織：“扁平分散化”向“集約組織化”變遷

正如前文分析，“信托”具有很強的工具性，“扁平化”組織特征是信托的天然屬性。在資管行業(yè)紅利期，信托行業(yè)的以“異地展業(yè)”為特征之一的“舉手制”把類(lèi)合伙人制度推到極致?！芭e手制”下信托公司不斷發(fā)生著(zhù)“組織裂變”，“組織裂變”又推動(dòng)著(zhù)信托行業(yè)的“規模裂變”，信托業(yè)規模在2010年只有3萬(wàn)億，而在2017年達到了26萬(wàn)億。信托公司這種“異地展業(yè)”的扁平化組織模式和時(shí)代紅利期的“資管信托”發(fā)展相成相合。

目前我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入新階段，信托公司原來(lái)“異地展業(yè)”的扁平化組織模式變革，與其說(shuō)是因為受到了監管的嚴格規制，不如說(shuō)是因為受到了新環(huán)境的挑戰。一方面，時(shí)代紅利洪流消退下，“異地展業(yè)”弊端如海底礁石開(kāi)始顯露：一是展業(yè)差異化不明顯，同質(zhì)化競爭嚴重；二是管理半徑拉長(cháng)，風(fēng)險識別與控制的有效性降低；三是協(xié)調成本高，風(fēng)險項目處置難度加大。另一方面，信托功能被時(shí)代重構，信托機構不再是單純的金融資管機構，而是演變?yōu)椤疤峁┬磐蟹?wù)”的機構，與“資管信托”相伴相成的“扁平化”組織機構失去了存在基礎。由此可推，信托的組織 “扁平分散化”向“集約組織化”轉變是時(shí)代發(fā)展的必然。

四、信托強制性變遷下的幾點(diǎn)啟示

信托業(yè)這一輪的強制性變遷與過(guò)往的幾次信托業(yè)整頓存在明顯不同。過(guò)往幾次信托業(yè)的整頓重點(diǎn)是圍繞“業(yè)務(wù)發(fā)展”而進(jìn)行，這一輪的信托變遷則是圍繞“制度本源”而發(fā)生。結合以上分析，這次變遷可給信托業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)以下幾點(diǎn)啟示。

第一，信托業(yè)的強制性變遷下信托公司應專(zhuān)注內涵式發(fā)展。由于強制性變遷背景下制度供給的不足，預期收益將小于創(chuàng )新成本，行業(yè)擴張暫時(shí)收斂，外延式創(chuàng )新轉向內涵式發(fā)展。信托行業(yè)應該在新的功能定位下探索業(yè)務(wù)機會(huì )，提升受托能力，“工欲善其事，必先利其器”，在這個(gè)過(guò)程中重塑核心競爭力。

第二，“靈活性”和“工具性”依然是信托蓬勃發(fā)展的核心動(dòng)力。“靈活性”和“工具性”是信托制度的本質(zhì)屬性，自從信托制度和金融結合以來(lái)，“靈活性”和“工具性”一直作為世界范圍內信托業(yè)蓬勃發(fā)展的原生動(dòng)力。雖然目前信托業(yè)經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)強制性變遷，但信托業(yè)的本質(zhì)屬性并未動(dòng)搖，需要等待下次市場(chǎng)機遇的來(lái)臨。

第三，信托行業(yè)本身的“依附性”應當被重視。信托是一種服務(wù)時(shí)代、國家、市場(chǎng)以及個(gè)人的契約型工具，所以從嚴格意義上來(lái)講，被重新定位的信托業(yè)很難成為整齊劃一的一類(lèi)標準化行業(yè)，進(jìn)言之，信托的資源依附性（特別是股東資源）會(huì )很強，將來(lái)行業(yè)或發(fā)生進(jìn)一步的收購、兼并，推進(jìn)信托業(yè)形態(tài)的進(jìn)一步演變，“信托業(yè)”向著(zhù)“信托業(yè)務(wù)”演變。

近幾年來(lái)信托行業(yè)一直轉型探索，雖然效果還未完全顯現，但積累了豐富的轉型業(yè)務(wù)經(jīng)驗。在這一輪強制性變遷下，行業(yè)將實(shí)現業(yè)務(wù)發(fā)展的“厚積薄發(fā)”，我們對之抱以樂(lè )觀(guān)。

（作者：中建投信托高級研究員高斌）

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