美聯(lián)儲暗示加息周期接近尾聲，美股下行風(fēng)險仍未解除？

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3月的美聯(lián)儲議息會(huì )議成為了全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)話(huà)題。北京時(shí)間3月23日凌晨，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區間上調25個(gè)基點(diǎn)到4.75%—5%之間，為2007年10月以來(lái)的最高水平，加息幅度符合市場(chǎng)共識預期。不過(guò)會(huì )后聲明刪除了“持續加息是適宜的”措辭，改為“預計一些額外的政策緊縮可能是適合的”。市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲在暗示可能很快結束加息。聲明還新增了對近期銀行業(yè)危機的影響預警，表示“委員會(huì )將密切關(guān)注未來(lái)發(fā)布的信息并評估其對貨幣政策的影響”，還重申“若有需要，準備好適當調整政策立場(chǎng)”。

在美聯(lián)儲新聞發(fā)布會(huì )期間，美國財長(cháng)耶倫在參議院聽(tīng)證會(huì )上表示，雖然官員們努力控制最近銀行業(yè)困境的影響，但她并未考慮向所有銀行存款提供擔保。這番表態(tài)落地后，美股三大指數集體跳水。

這一場(chǎng)銀行業(yè)危機源自3月中旬，海外中小商業(yè)銀行先后爆雷，且從美國蔓延至歐洲，金融市場(chǎng)恐慌情緒大舉攀升，這給原本處于經(jīng)濟增長(cháng)放緩、通脹回落緩慢的海外經(jīng)濟體帶來(lái)新的挑戰，美股銀行板塊出現大范圍的下跌。稍后，在美國財政部和美聯(lián)儲出手救助硅谷銀行，瑞士政府救助瑞信之后，市場(chǎng)恐慌情緒有所緩和，美股企穩反彈。然而，我們預計，美股未來(lái)還有可能會(huì )出現脈沖型的拋售，暫時(shí)不宜過(guò)度樂(lè )觀(guān)。

歐美商業(yè)銀行等金融機構爆雷事件未盡

3月8日，硅谷銀行母公司硅谷銀行金融集團出售約210億美元的證券組合資產(chǎn)，并因此虧損約18億美元。此后，這家銀行嘗試出售總額達22.5億美元股票融資，導致股價(jià)在3月9日暴跌超過(guò)60%，3月10日被迫停止交易。

3月10日，美國加利福尼亞州金融保護和創(chuàng )新局宣布，已依法接管主要服務(wù)初創(chuàng )企業(yè)的區域性銀行硅谷銀行，并指派美國聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）為硅谷銀行進(jìn)行清算管理，原因是硅谷銀行流動(dòng)性和清償能力不足。這是2008年9月以來(lái)美國最大的銀行關(guān)閉事件。

隨后，美國銀行業(yè)出現一些連鎖反應，銀行股暴跌。3月12日，總部位于紐約的簽名銀行（Signature Bank）也宣布倒閉，讓市場(chǎng)擔憂(yōu)美國一些區域性銀行可能步硅谷銀行后塵。以第一共和銀行為首的幾家與SVB業(yè)務(wù)高度關(guān)聯(lián)的銀行正處在風(fēng)暴中心，遭遇大舉做空，3月12日，第一共和銀行遭到擠兌。

3月14日，商業(yè)銀行危機蔓延至歐洲，擁有167年歷史的瑞士信貸暴雷，瑞士信貸存款大幅外流，股票遭遇大規模拋售，從2月8日的每股3.47美元跌至3月20日的每股0.95美元。

表面看，硅谷銀行被接管是由于儲戶(hù)的擠兌，但里面還是有深層次的原因。實(shí)際上，此輪歐美商業(yè)銀行危機，主要是歐美貨幣持續緊縮下的某些行業(yè)或者某些領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫破滅的現實(shí)映像。

雖然歐美政府積極出手對商業(yè)銀行進(jìn)行救助，且美聯(lián)儲和英國央行、加拿大央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行宣布，采取協(xié)調行動(dòng)，通過(guò)常設美元流動(dòng)性互換協(xié)議，增加流動(dòng)性供應，使得商業(yè)銀行危機不至于引發(fā)整個(gè)系統性危機，但是金融機構帶來(lái)的局部沖擊還是難以避免的。

從金融市場(chǎng)恐慌指標VIX指數來(lái)看，市場(chǎng)恐慌情緒有所反復，VIX指數整體上還是處于20點(diǎn)以上的高位波動(dòng)區。我們預計，雖然歐美中小銀行暫未對全球金融系統構成系統性風(fēng)險，但是由于當前全球處于貨幣緊縮周期的背景下，利率上升導致此前長(cháng)期寬松環(huán)境下商業(yè)銀行資產(chǎn)錯配、債券和按揭貸款等資產(chǎn)浮虧導致爆雷的事件會(huì )不斷，持續時(shí)間可能會(huì )相對較長(cháng)，從而導致金融市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)會(huì )遭遇脈沖型恐慌性?huà)伿邸?/P>

美聯(lián)儲貨幣政策面臨兩難，美股暫難獲支撐

從我們對美股走勢的分析模型來(lái)看，美元流動(dòng)性是一個(gè)重要的因子。自2022年美聯(lián)儲持續加息以來(lái)，美股代表科技板塊的納斯達克指數持續遭遇打壓，2022年跌幅超過(guò)30%。而2022年四季度，伴隨市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息力度的減弱預期升溫，美股開(kāi)始有所反彈，直至2023年3月下旬，納斯達克指數在2023年還是錄得超過(guò)12%的漲幅。

美國商業(yè)銀行暴雷后，美聯(lián)儲面臨是否加息的艱難決定，美聯(lián)儲官員們必須在通脹擔憂(yōu)與對銀行業(yè)動(dòng)蕩溢出效應的新?lián)鷳n(yōu)之間取得平衡。

從我們的分析模型來(lái)看，盡管美國2月CPI增速繼續回落，且非農部門(mén)薪資增速也在放緩，美國通脹壓力有所減輕，但是美國就業(yè)市場(chǎng)依舊堅挺，從職位空缺率來(lái)看，美國就業(yè)市場(chǎng)依舊存在結構性緊張的問(wèn)題。因此，如果美國經(jīng)濟不出現降溫的話(huà)，美國通脹回落到2%的政策目標區間還是很困難的，美聯(lián)儲在抗擊通脹的道路上任重而道遠。

美國勞工部3月14日公布的數據顯示，今年2月CPI環(huán)比增長(cháng)0.4%，但仍處于高位。美聯(lián)儲最關(guān)心的“超級核心通脹”——扣除住房的核心服務(wù)CPI僅小幅下滑至同比增長(cháng)6.14%，但環(huán)比上漲0.7%，增速較1月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。住所指數是所有項目月度增長(cháng)的最大貢獻者，占增長(cháng)的70%以上，2月租金通脹同比增長(cháng)8.76%，高于1月的8.56%，為最高紀錄。這意味著(zhù)美國服務(wù)業(yè)還在阻礙通脹的回落。

美聯(lián)儲如今面臨著(zhù)困難重重的“不可能三角”：如何同時(shí)降低通脹、維持金融穩定，并將對經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)的損害降到最低。由于維持金融穩定與收緊貨幣政策以降低通脹的目標背道而馳，這種情況使本周的政策決定變得更加復雜。

從美債收益率來(lái)看，3月20日，對美聯(lián)儲貨幣政策較為敏感的2年期美債收益率已經(jīng)從3月初的5%以上回落至3.92%。美聯(lián)儲如期加息25個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)調降對未來(lái)加息幅度的預期，2年期美債收益率下跌。

總體來(lái)看，美國中小型商業(yè)銀行危機給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，雖然歐美政府積極出手對商業(yè)銀行進(jìn)行救助，且美聯(lián)儲與英國央行等通過(guò)美元流動(dòng)性呼喚協(xié)議向全球提供流動(dòng)性，金融系統出現大規模系統性風(fēng)險可能性很低，但是未來(lái)由于利率攀升帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫破滅和資產(chǎn)負債表惡化的情況還會(huì )出現，美股反彈不代表下跌風(fēng)險已經(jīng)解除。美聯(lián)儲加息也面臨兩難，如果為了金融市場(chǎng)穩定而暫停加息，美國通脹再度攀升，對美股同樣不利。因此，投資者可以運用芝商所的微型E—迷你股指系列合約對沖潛在的下行風(fēng)險。（作者期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)編號Z001016）

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