可轉債新規實(shí)施一年：炒作明顯降溫 投資者結構優(yōu)化

證券日報 記者 吳曉璐

去年8月1日，滬深交易所發(fā)布的可轉債交易細則、自律監管指引正式實(shí)施（以下統稱(chēng)“可轉債新規”），至今已滿(mǎn)一年。新規從漲跌幅限制、強化信息披露、加強投資者保護等方面，重塑可轉債市場(chǎng)生態(tài)。

(資料圖)

一年來(lái)，可轉債一級市場(chǎng)發(fā)行更加活躍，二級市場(chǎng)炒作現象得到有效遏制，投資者交易更加理性，市場(chǎng)運行更加規范有序。

市場(chǎng)運行更加規范

此前，由于實(shí)施“T+0”交易，且無(wú)漲跌幅限制，可轉債成為游資炒作標的。為防止過(guò)度投機炒作，可轉債新規增設漲跌幅限制，加強對異常波動(dòng)和異常行為的監控。從一年來(lái)上市新券表現和可轉債二級市場(chǎng)成交來(lái)看，炒作情緒明顯降溫，市場(chǎng)運行更加規范。

據Wind資訊數據統計，截至7月31日，一年來(lái)，新券上市首日平均漲幅27.36%，環(huán)比（30.86%）有所下降，其中10只轉債上市首日收盤(pán)漲停，1只上市首日破發(fā)。新券上市首日平均換手率47.22%，環(huán)比下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。從二級市場(chǎng)成交情況來(lái)看，一年來(lái)，可轉債二級市場(chǎng)日均成交額612.5億元，環(huán)比下降35.66%。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂對《證券日報》記者表示，增設漲跌幅限制，增加異常波動(dòng)和嚴重異常波動(dòng)標準，強化交易監管等，使可轉債市場(chǎng)更加有序，為投資者提供了更穩定的投資環(huán)境。

另外，由于可轉債投機炒作降溫，投資者的交易策略也發(fā)生變化，交易更加理性。陳靂表示，新規實(shí)施后，可轉債市場(chǎng)波動(dòng)性降低，減少了投機炒作的可能性，使得投資者更加理性和謹慎，不再過(guò)度追求短期收益，而是更注重可轉債的長(cháng)期價(jià)值。

隨著(zhù)二級市場(chǎng)趨于穩健，可轉債定價(jià)回歸理性。中證鵬元工商評級部資深分析師徐寧怡對記者表示，從轉股溢價(jià)率排名前十數據來(lái)看，平均轉股溢價(jià)率由249.42%下降至211.81%，最大轉股溢價(jià)率由649.20%下降至340.33%，轉股高溢價(jià)率的情形和程度均有所改善。由此可見(jiàn)，新規一定程度上促使可轉債定價(jià)逐漸回歸理性。

投資者結構優(yōu)化

可轉債新規進(jìn)一步加強投資者保護，強化可轉債信披，優(yōu)化贖回、回售實(shí)施期限。而在新規實(shí)施前，監管部門(mén)已經(jīng)提高可轉債市場(chǎng)準入門(mén)檻。隨著(zhù)市場(chǎng)炒作降溫，可轉債投資者結構進(jìn)一步優(yōu)化。

陳靂表示，隨著(zhù)投資門(mén)檻的提高，以及監管部門(mén)加強監管，市場(chǎng)波動(dòng)性下降，部分短期炒作的投資者退出市場(chǎng)，更多的長(cháng)期和價(jià)值投資者會(huì )進(jìn)入市場(chǎng)，投資者結構進(jìn)一步優(yōu)化。

打新人數在一定程度上反映參與可轉債市場(chǎng)投資者的人數。據Wind資訊數據統計，截至7月31日，一年來(lái)，可轉債網(wǎng)上有效申購戶(hù)數平均為1035.97萬(wàn)人，環(huán)比下降7.43%。

“準入門(mén)檻的設定有效控制打新人數，平均申購戶(hù)數有所下降?！毙鞂庘硎?，從二級市場(chǎng)的投資者持有結構看，在“存量個(gè)人投資者不受新規影響”的背景下，個(gè)人投資者持有可轉債的面值份額下滑0.13個(gè)百分點(diǎn)，準入門(mén)檻的限制雖未對持有結構造成明顯影響，但個(gè)人投資者的參與度呈下降趨勢。交易者結構性的變化，也在一定程度上有利于減少不理性炒作行為。

一級市場(chǎng)發(fā)行活躍

隨著(zhù)市場(chǎng)更加規范，以及發(fā)行條件的優(yōu)化，一年來(lái)，可轉債一級市場(chǎng)發(fā)行活躍。據Wind資訊數據統計，截至7月31日，一年來(lái)，147只可轉債上市，環(huán)比增長(cháng)25.64%，募資1759.69億元，下降30.42%。

談及數量的增長(cháng)，陳靂認為：“這或與可轉債新規使得市場(chǎng)更加規范有序有關(guān)，更加規范的市場(chǎng)環(huán)境吸引了更多公司發(fā)行可轉債?！?/p>

徐寧怡認為，這一方面是因為上市公司基于自身產(chǎn)能擴張需求，發(fā)行可轉債的熱情不降反增；另一方面，也是基于監管鼓勵產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體多渠道融資，因此新規實(shí)施以來(lái)可轉債發(fā)行上市數量保持了增長(cháng)。

而對于募資金額的下降，徐寧怡認為，是因為大額轉債（主要是銀行）發(fā)行降溫，以及全面注冊制實(shí)施后，可轉債發(fā)行條件優(yōu)化，中小民營(yíng)上市企業(yè)發(fā)行可轉債增多，監管引導制造及科技類(lèi)實(shí)體企業(yè)市場(chǎng)化融資信號明顯。

據記者梳理，此前發(fā)行規模較大的銀行可轉債，近一年來(lái)發(fā)行規模下降，上述147只可轉債中，僅2只為銀行發(fā)行的可轉債，募資金額為140億元，環(huán)比減少570億元。另外，中小民企發(fā)行數量增多，125只為民企發(fā)行的可轉債，占比85%。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，今年以來(lái)政策鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各種再融資方式當中，可轉債在不同時(shí)間轉股可以延遲股權攤?。ㄏ鄬Χㄔ觯?、大股東可以通過(guò)優(yōu)先配售獲利，因此更受歡迎。較多成長(cháng)類(lèi)小市值公司紛紛選擇發(fā)行可轉債進(jìn)行再融資，但每只轉債的發(fā)行規模較小，因此呈現出“數量增加，金額下降”的現象。

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