神州泰岳(300002)：Q2符合預期 主業(yè)增長(cháng)強勁 核心游戲長(cháng)周期持續驗證

事件：

公司發(fā)布2023 年中報，上半年實(shí)現收入26.5 億，同比增長(cháng)27.5%；歸母凈利潤4.0 億，同比增長(cháng)81.9%。其中2Q23 收入14.4 億，同比增長(cháng)32.2%；歸母凈利潤2.26 億，同比增長(cháng)42.0%。Q2 業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。

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投資要點(diǎn)：

游戲增長(cháng)強勁，核心產(chǎn)品長(cháng)周期持續驗證。根據23 年中報，游戲業(yè)務(wù)上半年同比增長(cháng)26%。

核心產(chǎn)品《旭日之城》《戰火與秩序》長(cháng)周期能力持續驗證：上線(xiàn)四年的《旭日之城》增長(cháng)強勁，Q1/Q2 流水同比分別增長(cháng)24%/29%；而上線(xiàn)7 年的《戰火與秩序》上半年仍實(shí)現同比個(gè)位數增長(cháng)。游戲業(yè)務(wù)盈利能力亦有優(yōu)化，1H23 毛利率70.2%，同比增長(cháng)3.3pct。

游戲子公司殼木游戲上半年實(shí)現凈利潤5.5 億，同比增長(cháng)37%?？聪掳肽?，兩款核心產(chǎn)品延續穩健表現，《旭日之城》目前穩定在歐美iOS 游戲暢銷(xiāo)榜10-20 名。公司儲備的SLG+模擬經(jīng)營(yíng)手游《代號DL》預計24 上半年上線(xiàn)，有望構筑新的增長(cháng)臺階。

AI/ICT 快速增長(cháng)，關(guān)注AI、5G 消息等新業(yè)務(wù)拓展。根據23 年中報，公司AI/ICT 業(yè)務(wù)同比增長(cháng)37%。公司在人工智能上積極布局，推動(dòng)NLP 在智能客服、智慧能催收等領(lǐng)域的落地；公司推出的泰岳小催平臺今年收入有望放量。公司深度參與5G 消息平臺建設，7月工信部發(fā)布《關(guān)于加強端網(wǎng)協(xié)同助力5G 消息規模發(fā)展的通知》（征求意見(jiàn)稿），提出要推動(dòng)5G 手機終端支持5G 消息。公司是5G 消息工作組第一批理事單位，是5G 消息立項標準的參編單位，擁有泰岳5G 消息云平臺，有望受益于A(yíng)I 浪潮下的5G 商業(yè)化紅利。

Q2 費用率優(yōu)化、現金流改善，股權激勵有效綁定管理層。根據財報，公司Q2 三費費率同比均有改善，較去年同期下降4pct；受益于利息收入和匯兌收益，Q2 財務(wù)費用為-4326萬(wàn)，對利潤有正向影響。Q2 經(jīng)營(yíng)現金流凈額3.5 億，環(huán)比大幅回暖，上半年整體經(jīng)營(yíng)現金流凈額與凈利潤基本匹配。公司7 月發(fā)布員工持股和股權激勵計劃，有效綁定核心管理層、提高骨干積極性。

調整盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級?？紤]到公司23 年游戲收入強勁，但后續產(chǎn)品規劃有所調整；公司整體盈利能力有望進(jìn)一步提升，我們下調明后年收入預期、上調利潤預期，預計公司23-25 年營(yíng)收58.3/68.9/75.8（原預測57.9/74.3/84.9 億）；預計23-25 歸母凈利潤8.3/9.9/11.3（原預測7.7/9.3/11.1 億），現價(jià)對應23-25 年P(guān)E 為23/19/16x。

公司下半年業(yè)績(jì)有望延續較快增長(cháng)，作為A 股游戲出海領(lǐng)軍，具備稀缺臺階型增長(cháng)模型，中長(cháng)期增長(cháng)確定性亦強，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)監管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項目延期/表現不及預期風(fēng)險，子公司涉訴風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險。

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