僅靠貨幣總量寬松或無(wú)法解決當前主要矛盾 應聚焦結構性工具使用

21世紀經(jīng)濟報道記者邊萬(wàn)莉北京報道近期，國內疫情多點(diǎn)頻發(fā)，央行連續出臺多項舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展金融服務(wù)。

從實(shí)際落地來(lái)看，預計效果如何？尤其是貨運物流方面。另外，如何看待中美利差收窄現象？未來(lái)人民幣匯率走勢如何？對于上述熱點(diǎn)話(huà)題，中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤接受了21世紀經(jīng)濟報道記者的獨家專(zhuān)訪(fǎng)。

央行系列措施有兩點(diǎn)值得關(guān)注

21世紀：近日，央行外匯局發(fā)布助企紓困23條舉措，你覺(jué)得哪條是最立竿見(jiàn)影的措施？

管濤：繼4月15日央行運用總量工具降準支持實(shí)體經(jīng)濟之后，18日，央行和外匯局又出臺了23條舉措，從支持受困主體紓困，暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，促進(jìn)外貿出口發(fā)展三個(gè)方面來(lái)加強對受困主體的金融服務(wù)，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。19日，人民銀行和銀保監會(huì )進(jìn)一步聯(lián)合召開(kāi)了金融支持實(shí)體經(jīng)濟座談會(huì )，指出金融系統要充分認識做好疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展金融服務(wù)的緊迫性和重要性，推動(dòng)近期各項金融政策的落地工作。這體現出了政策為應對內外部超預期的挑戰，正在靠前發(fā)力、適時(shí)加力，釋放了積極的信號。

此次出臺的系列舉措中，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。一是聚焦結構性貨幣政策工具的使用，加大對受疫情影響行業(yè)、企業(yè)、人群等金融支持，比如行業(yè)層面，指出要為受疫情影響較大的行業(yè)提供差異化的金融服務(wù)，用好支農支小再貸款、再貼現政策工具，引導金融機構加大對接觸型服務(wù)業(yè)等支持力度；企業(yè)層面，支持重點(diǎn)是受困的小微企業(yè)，發(fā)揮好普惠小微貸款工具的作用，鼓勵金融機構穩定增量，擴大存量；重點(diǎn)人群層面，對被感染入院治療及被隔離人員采取及時(shí)優(yōu)化信貸政策，靈活合理調整貸款還款計劃。對出租車(chē)司機、網(wǎng)店店主、貨車(chē)司機等靈活就業(yè)主體，金融機構可比照個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主，加大對其經(jīng)營(yíng)性貸款支持力度。這些結構性的貨幣政策工具，能夠更好針對實(shí)體經(jīng)濟薄弱環(huán)節，更好做到精準發(fā)力、有效發(fā)力。

另一點(diǎn)是強調政策的落地實(shí)施和生效。比如提到要建立財政-稅務(wù)-國庫-銀行協(xié)同工作機制，確保資金匯劃渠道暢通，保障疫情防控資金及時(shí)撥付到位，落實(shí)好助企紓困增值稅留抵退稅政策。還要解決政策落地的痛點(diǎn)難點(diǎn)，主動(dòng)呼應金融機構和市場(chǎng)主體合理訴求，完善政策落地長(cháng)效機制?？梢?jiàn)，穩增長(cháng)政策力度在進(jìn)一步加碼的同時(shí)，也要保證政策落地，提升政策實(shí)施效能，讓受困企業(yè)和個(gè)人感受到實(shí)實(shí)在在的好處，真正起到保市場(chǎng)主體的效果。

21世紀：疫情導致的物流問(wèn)題帶來(lái)了供應鏈問(wèn)題，對經(jīng)濟影響多大？對供應鏈金融的質(zhì)量影響又有多大？現有的政策引導要發(fā)揮效用，會(huì )不會(huì )略顯滯后？

管濤：近期，國內疫情多點(diǎn)頻發(fā)，地方的管控措施給物流和供應鏈帶來(lái)阻力。相關(guān)部門(mén)已注意到此問(wèn)題，并積極及時(shí)出臺措施應對。

4月7日，交通運輸部就召開(kāi)了物流保障協(xié)調工作機制會(huì )議，來(lái)部署落實(shí)貨運物流保通保暢工作；11日，國辦印發(fā)了《關(guān)于切實(shí)做好貨運物流保通保暢工作的通知》；18日，全國保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定會(huì )議要求，努力實(shí)現 “民生要托底、貨運要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”。針對供應鏈金融問(wèn)題，會(huì )議表示會(huì )通過(guò)2000億元科技創(chuàng )新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立汽車(chē)、集成電路等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿企業(yè)白名單。隨后，交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，表示要把保通保暢放在全局工作的重要位置，統籌疫情防控和保通保暢。比如加快推廣使用全國統一通行證，核酸檢測結果全國互認，還有做到信息公開(kāi)透明，建立舉報投訴機制，第一時(shí)間解決問(wèn)題。

由此來(lái)看，近期穩定物流和供應鏈的政策正在密集出臺并加快推進(jìn)，相信隨著(zhù)局部疫情防控取得階段性成果，政策也能夠逐步落地并發(fā)揮效用，來(lái)保證物流暢通和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定。

流動(dòng)性整體合理充裕 寬信用環(huán)節仍有阻滯

21世紀：央行今年向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個(gè)百分點(diǎn)基本相當。4月15日，央行又全面降準0.25個(gè)百分點(diǎn)，將再投放長(cháng)期資金約5300億元。兩項加總超萬(wàn)億，所以目前流動(dòng)性還是問(wèn)題么？要惠及到困難中的企業(yè)，還需要哪些配套措施？

管濤：央行實(shí)施穩健的貨幣政策，需要發(fā)揮總量和結構雙重功能，從而加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持。此前央行在降準發(fā)布會(huì )上也提到，當前流動(dòng)性已處于合理充裕水平。具體從總量工具來(lái)看，去年下半年以來(lái)，已經(jīng)累計三次降準和一次降息，一季度金融數據總量超出預期，市場(chǎng)利率也穩中趨降。4月初至21日，日均DR007為1.86%，較上月日均水平回落了23個(gè)基點(diǎn)，且低于同期7天逆回購利率近24個(gè)基點(diǎn)。

在總量工具以外，結構性工具更能起到定向引導、精準滴灌的作用，強化對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度。比如此前提到的央行的23條支持舉措加大受困市場(chǎng)主體的金融支持力度，還有此前創(chuàng )設的科技創(chuàng )新、普惠養老、交通物流領(lǐng)域的專(zhuān)項再貸款，進(jìn)一步支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節融資，這些都可以更好地直達實(shí)體經(jīng)濟，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度，發(fā)揮“保主體”、“保就業(yè)”的積極作用。

這次央行上繳結存利潤1.1萬(wàn)億元，此前預計的是按月均衡上繳，但根據央行最新披露的信息看，截至4月中旬已上繳6000億元，進(jìn)程過(guò)半，實(shí)際上繳進(jìn)度比預想的要快很多。這意味著(zhù)，這部分資金已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟，通過(guò)留抵退稅、地方轉移支付的方式能夠有效地改善市場(chǎng)主體的現金流，進(jìn)一步體現了中國財政貨幣政策正在協(xié)調聯(lián)動(dòng)，共同發(fā)力穩住實(shí)體經(jīng)濟大盤(pán)。

21世紀：在中美利差收窄的情況下，普遍認為我們的貨幣政策空間也在收窄，你怎么看？降準或者降息還有多大空間？

管濤：近日來(lái)，中美利差快速收窄甚至倒掛，市場(chǎng)擔憂(yōu)這可能掣肘央行貨幣政策。利差倒掛背后主要是反映了中美通脹周期的差異。由于美國通脹壓力只增不減，而美聯(lián)儲此前落后于通脹形勢，現在需要小步快跑、迎頭趕上，緊縮預期持續發(fā)酵的背景下，10年期美債利率快速攀升至 2.9%的關(guān)口。而我國通脹壓力整體溫和可控，央行政策重點(diǎn)在于穩增長(cháng)，逐步引導市場(chǎng)利率下行。利差收窄是中美貨幣政策分化的結果，這不能成為反而制約貨幣政策空間的原因。

此前，央行多次強調，大國貨幣政策對內優(yōu)先。一季度金融統計數據新聞發(fā)布會(huì )上，央行有關(guān)部門(mén)負責人又再次重申了“以我為主”的立場(chǎng)，即主要根據國內經(jīng)濟形勢把握好穩健貨幣政策實(shí)施的力度和節奏。近年來(lái)，人民幣匯率彈性有所增加，能夠更好發(fā)揮宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器的功能，這也給貨幣政策更好服務(wù)于國內的經(jīng)濟目標創(chuàng )造了空間。貨幣政策惟有按照近期國常會(huì )的要求靠前發(fā)力、適時(shí)加力，著(zhù)力穩增長(cháng)，保持經(jīng)濟運行在合理區間，才能達成經(jīng)濟穩金融穩、經(jīng)濟強貨幣強的目標，而不是本末倒置。

央行后續是否降準降息，應該會(huì )基于國內實(shí)體經(jīng)濟需要和市場(chǎng)流動(dòng)性的整體狀況做出判斷。有市場(chǎng)人士認為，央行此次降準幅度略低于市場(chǎng)預期，LPR也并未調降，是受到外圍因素的制約。首先，央行已經(jīng)做出解釋?zhuān)舜紊侠U結存利潤進(jìn)程已過(guò)半，相當于全面降準25個(gè)基點(diǎn)。其次，當前市場(chǎng)流動(dòng)性整體合理充裕，但是經(jīng)濟運行受到內外部突發(fā)因素帶來(lái)的挑戰，以及寬信用環(huán)節仍有阻滯，僅僅依靠貨幣總量層面的寬松可能無(wú)法解決當前經(jīng)濟的主要矛盾，而過(guò)度的寬松，一是減少后續政策操作空間，二是過(guò)量的流動(dòng)性不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，可能會(huì )帶來(lái)更多非意向的負面后果。

匯率水平變化非政策刻意追究的目標

21世紀：根據當前貨幣政策走向的判斷，怎么看未來(lái)人民幣走勢？

管濤：2022年初至4月中旬，人民幣兌美元匯率呈現有升有貶、雙向波動(dòng)，但整體走勢穩定，直到近期出現快速走弱，4月20日起人民幣收盤(pán)價(jià)、中間價(jià)先后突破6.40比1。此次匯率調整是在國內疫情反彈、金融市場(chǎng)波動(dòng)、中美利差收斂等因素綜合作用下，外匯市場(chǎng)運行的最終結果，匯率水平的變化并非政策刻意追求的目標。而且，因為近日境內外差價(jià)持續達到兩分多錢(qián)，這波人民幣回調很大程度上也是離岸市場(chǎng)驅動(dòng)。

近兩年來(lái)人民幣震蕩升值，匯率出現有漲有跌的雙向波動(dòng)，是匯率政策日益靈活的表現，有助于吸收內外部沖擊，更好發(fā)揮匯率對宏觀(guān)經(jīng)濟穩定和國際收支平衡的自動(dòng)穩定器作用。影響匯率走勢的因素很多，不論短期還是中長(cháng)期，匯率測不準是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)，漲多了會(huì )跌，跌多了會(huì )漲。央行此前多次提示，偏離程度與糾偏力量成正比。這次外匯市場(chǎng)波動(dòng)再次生動(dòng)地說(shuō)明，市場(chǎng)主體要樹(shù)立“風(fēng)險中性”意識，建立嚴格的財務(wù)紀律，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險管理原則，要避免陷入線(xiàn)性的單邊升思維，積極做好風(fēng)險管理。

（作者：邊萬(wàn)莉）

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 實(shí)體經(jīng)濟 金融機構